证券之星

近年来，核心资产牛市催生了许多高估值的新经济领先公司。而传统行业领导者并不是很受资本市场的欢迎。但辩证地说，新经济和传统经济并不是分开的，而是你有我，我有你。目前的市场往往对新旧经济领导者进行一刀切的估值：新经济领导者的估值过于乐观，而传统行业领导者的估值过于悲观。

我们认为传统产业的领导者包含了投资机会，而中国燃气是传统产业的领导者，他们积极拥抱新经济。

燃气主业跑马圈地时代结束

受益于煤改气带来的增量和进口俄罗斯天然气的持续输入，从环境保护和天然气推广的总体方向来看，中国天然气的销售收入也将稳步增长。根据招商银行国际计算，未来几年居民天然气销售仍可能显著增长。

从下图可以看出，过去几年中国燃气的利润保持了中高速增长。

但事实上，中国天然气行业已经从赛马圈地时代进入了竞争时代。行业内优质项目越来越少，传统业务投资大，资产重。寻找新项目实现快速增长是不现实的。同时，《国家发改委关于调整天然气价格的通知》、《关于建立保障天然气稳定供应长效机制的意见》等政策文件表明，天然气行业的市场化改革是大势所趋，并购、竞争和价格战是必不可少的。根据欧美日本的经验，现在是利用特许经营权向增值业务大幅转型的有利时间窗口。许多业内人士认为，增值业务是传统天然气企业转型升级的必然方向。然而，稳步增长的主营业务仍然可以继续为增值业务的增长输血。

增值业务:新经济业务复合增长率82%

增值业务已成为中国四大燃气业务之一。2019财年经营溢利高达16亿港元，利润贡献占6分之一以上。

在过去的五年里，复合材料的年增长率高达82%。根据财务报告的最新数据，经过近20年的发展，中国燃气已经积累了3800万家庭用户，服务了1多个用户.5亿人。每年仍有300多万新用户。依托公用事业的业务特点和特许经营权，用户每年都会提供更好的接触窗口，无论是连接、维护、客户服务、煤炭到天然气等业务。例如，在维护过程中，从安全的角度销售波纹管、天然气保险、自营天然气设备等。中国天然气可以充分发挥这种自然服务网络的优势，深入发展用户的需求。

我们还可以从数据中看到一点：

中国燃气增值业务大幅增长。从2015财年开始，中国燃气增值业务收入从2015年开始.45亿港元飙升至2019财年50亿港元.25亿港元，5年复合增长率超过82%。这种快速增值证明了业务的前景。

早年，中国燃气的主要增值业务包括：销售波纹管、中国燃气宝藏壁挂炉、厨房燃气设备、智能家居、燃气综合代理保险、报警、净水器、瓶装水送货上门等业务相关服务和产品。作为一家生活服务公用事业企业，其自然具有相关领域产品的优势。经过多年的发展，形成了增值业务的营销网络，并在此基础上扩展了定制家具、优质成分和各种品牌生态系统。

另一方面，增值业务的在线生活服务也在快速增长。

中国燃气推出的中国燃气智能生活平台实现了燃气服务和增值业务产品的在线销售，逐步形成了营销体系，官方账户下有大量粉丝互动。增值业务已逐步扩大。从业务范围的角度来看，从在线和离线生活服务到电子商场业务，它基本上是一个小而美丽的美团。

根据招商银行国际计算：参考互联网企业的单个用户价值(ARPU)，中国燃气的户均价值已经从44岁开始.港元增长到258.7港元得益于增值部门激励措施的实施：明确标准和奖励，单一结算奖励。招商银行国际预计，在未来户均价值方面，公司将为居民提供更具吸引力的增值服务产品，预计户均价值将继续快速扩张。

经过多年的发展，中国燃气已经形成了自己的营销体系：基于网格管理的基础上，以新的零售体系为工具，通过社区营销、会员营销等多元化手段，提高与用户的粘性，从而提高增值业务的销售。与其他竞争对手相比，中国天然气在线增值业务有更多的唤醒手段，如积分兑换、会员套餐、购买增值产品和其他相关服务。

结论：中国传统燃气业务稳步发展，近三年净资产收入超过24%。作为一个传统产业，它可以与科技企业媲美ROE水平，公司质量优良。与此同时，未来增值业务的比例将逐渐增加到20%或更高。虽然比例不高，但绝对金额如果将16亿港元利润50亿港元收入的新经济业务与同行业的新经济企业进行比较，估值必须远高于当前市盈率的近十倍。我们认为，过去增值业务增长迅速，未来前景可预测，是燃气行业未来增长点和估值增长点。